网易证券综合　 网友评论 进入论坛　黑马推荐

烽火通信：月线超跌利好刺激报复性上攻

在牛市当中，市场各路资金发动行情常常是拼命的“找理由”和“讲故事”的过程，而真正的大赢家就是在机会酝酿初期，股价尚未大幅飙升之前，带有前瞻眼光已经悄然入驻的投资者。中国科学技术部3日正式发布《“十一五”国际科技合作实施纲要》，强调要把人才引进工作放在第一位，不分肤色、不分国籍、不惜代价地引进人才……，该消息来源于科技部，这作为一项重大的科技政策，这是一种罕见的“高基调”，经验上讲，资本市场必将对此产生反应！有例为证，9月下旬，受第一只私募基金获得“牌照”消息刺激，符合私募基金偏好的题材股激情燃烧超过三周！依此来看，长期被蓝筹压抑的科技股，或将至少有一个月表现机会，甚至会逆大盘上涨。当前科技股已经跃跃欲试，东方通信连续涨停，周二海虹控股巨量狂攻，科技股星火燎原群情鼎沸的时刻指日可待。经过对整个科技板块进行全面对比，发现大形态严重超跌，见底后主力疯狂抢筹的烽火通信（600498），有望喷薄而出，成为把科技股行情推向高潮的新龙头代表。

烽火通信（600498）：公司是国家科技部认定的国内光通信领域唯一的“863”计划成果产业化基地，是武汉中国光谷的龙头企业。作为国内唯一拥有从光传输,光接入,光纤光缆到光器件产品的专业光通信制造公司,其大股东武汉邮电学院是中国光通信工程的研究中心和发源地，公司带有浓厚国有背景,在全流通时代，大股东与普通投资者利益与共，实力雄厚大股东的支持是公司走向高成长的重要动力。公司高端通信产品在中国电信、网通、移动的国家一级干线建设中一举囊括了三分之一以上份额。公司承担的全球首条80×40GDWDM干线在中国的成功开通，标志着我国DWDM的商用水平已达到了世界先进水平。近几年来,电信运营商加大了对骨干网络和城域网的改造,尤其是3G通信,公司更与大唐移动合作，共同推动TD-SCDMA的商用进程。通过合作，公司不仅会继续保持其传输、宽带接入、无线覆盖等领域的优势，还将在即将到来的3G时代中获得重大的发展机遇，将给烽火带来无与伦比的发展机遇,但公司能否抓住市场机遇并转化为实际利润。巨大的3G市场也将使公司进入的超高速发展的轨道。

公司及集团已制定了2006年至2010年的未来五年规划。按照规划目标：一、烽火未来将通过收购方式达到光纤300-400万芯公里、光缆400-500万芯公里的规模（目前光纤和光缆产能分别为200万、300万芯公里），具备生产预制棒能力从而达到20%稳定毛利率的盈利水平；二、光传输及网络设备是烽火期望较高的主要增量业务，目前传输及网络收入约10亿元，烽火期望在未来5年内在FTTH、下一代网络推动下达到40-60亿元规模，预示公司未来高成长可期。

技术上，该股上市生不逢时，上市正值大盘下跌之时，从月线上看，考虑到分红和股改，该股复权价相当于股价从2001年最高价19.83元最低跌至05年7月的3.55元，最大跌幅超过82%，此后底部确定后，该股持续保持大量，该股底部抢筹明显，从月线大形态圆弧底形态和底部放量来看，与短期持续强势形成有效结合，加上科技部关于支持科技发展的重大利好，技术与利好又重作用，极易推动该股产生持续爆发上攻行情。建议强烈关注。（王安田 国海证券)

中国联通：电信重组并不明朗中性评级

投资要点：

就在市场中电信重组传闻风云再起之际，12月4日出席于香港召开的国际电信联盟会议（ITU）的信产部部长王旭东给出了作为最高层的回答“信产部现在没有任何有关重组的构思”，并称“虽然联通同时拥有GSM及CDMA网络，但不一定要进行重组，重组不是随意的，而是非常严肃的问题”。我们维持一直以来的观点：将联通两网分拆的重组方案目前并不明朗，即使重组也不是短期可见的。

投资者关心的是在最有利于联通的电信重组方案下的价值分析？我们认为：中电信收购联通CDMA业务，联通（GSM业务）和网通合并获得WCDMA牌照是最有利于股东价值的重组格局。对应联通红筹的价格是10.60元、对应无折价比例的A股价格为3.99元。但值得注意的是，这只是重组与牌照发放诸多版本中的一种，而并非势在必行。

在重组并不明朗的格局下，盈利恢复成为联通股价前期纠错式上涨的动力，我们认为联通盈利改善仍将持续但增速将放缓。我们预计：（1）2006Q4较2005Q4同比增长趋势有望维持，但四季度仍是费用结算集中期间，因此2006Q4盈利将较2006Q1-Q3有所下降，全年将保持约16%的增速；（2）2007年移动运营业仍将保持目前的双寡头竞争格局，中国联通将受益于移动业务本身空间获得约10%左右的盈利增长，2007年净利润增速低于2006年的原因在于同比基数提高（2005年为利润低谷）、GSM业务2007年折旧压力增加、CDMA摊销费用下降对盈利的推动动力减弱。我们维持2006年、2007年EPS预测分别为0.155元、0.171元。

维持3.07元的目标价，评级下调至“中性”。联通12月4日股价3.41元交易在06年、07年PE分别为22倍、20倍，对红筹由折价转为溢价5.7%，我们认为目前股价已经反映了基本面的改善，考虑到电信重组的并不明朗，联通被低估的资产用户价值在短期内难以实现，我们认为在重组未明朗前股价进一步上涨空间有限。

1.电信重组：并不明朗的格局联通分拆：并非必然的结局

就在市场中电信重组传闻风云再起之际，12月4日出席于香港召开的国际电信联盟会议（ITU）的信产部部长王旭东给出了作为最高层的回答“信产部现在没有任何有关重组的构思，他本人也未听说重组消息”，并称“虽然联通同时拥有GSM及CDMA网络，但不一定要进行重组，重组不是随意的，而是非常严肃的问题”。此前，在12月1日股东大会中，联通董事长常小兵亦指出“联通并没有就出售资产与营运商进行接触或洽谈，也没有就有关事宜接获监管机构的接触”。

我们维持一直以来的观点：将联通两网分拆的重组方案目前并不明朗，即使重组也不是短期可见的。电信重组与3G牌照发放这两个焦点问题彼此交织，而3G牌照发放又取决于TD-SCDMA究竟以什么形式商用组网。TD-SCDMA在中国究竟是由中移动组建、中电信+网通组建、或是在目前三家运营商测试基础上演绎为预商用网络？我们认为三种格局均有很大概率（见表1），将联通两网分拆只是牌照发放的一种版本，并不是必然的结局，考虑到目前联通GSM网络与CDMA网络大量共用的现实，再观察联通目前两网稳健推动的运营策略，我们认为将联通两网分拆的重组方案并非势在必行。

最有利于联通股东价值的重组方案下的价值分析

投资者关心的是在最有利于联通的电信重组方案下的价值分析？我们认为：如果是第一种格局，即中电信收购联通CDMA业务，由于CDMA资产在联通集团、用户权属于上市公司，因此一旦重组发生，可能性较大是CDMA网络资产直接由联通集团直接划拨至电信集团（同属国资委），同时在集团层面进行联通（GSM业务）和网通的合并，从集团层面重组是成本最小、时间最快的方式，但其中CDMA用户权属于上市公司，这一笔交易由于需要联通红筹、A股股东表决，将是无法回避的市场定价。

CDMA用户权可以这样分析：自2001年-2006Q3末，联通共为发展CDMA用户投入240.2亿元的补贴费用；而如果按照目前3576万CDMA用户、每个CDMA用户的发展成本为662元（2005年数据）计算，联通CDMA用户权为237亿元。两种计算是比较吻合的，我们认为中电信如要收购联通CDMA资产，亦将付出不低于240亿元的收购费用，对应联通红筹的价格是10.60元、对应无折价比例的A股价格为3.99元。

第一种方案是对联通股东价值的最有利版本，如果联通GSM网络与网通合并后获得成熟的WCDMA牌照，市场给予联通进一步溢价也属合理，但必须注意，这只是重组与牌照发放诸多版本中的一种。

2.盈利改善——仍将持续但增速将放缓

在重组并不明朗的格局下，盈利恢复成为联通股价前期纠错式上涨的动力，我们认为联通盈利改善仍将持续但增速将放缓。自2005Q3以来，联通净利润连续5个季度实现同比增长，2006Q1-2006Q3持续三个季度环比递增、2006Q3实现净利润9.9亿元是历史单季盈利最高值。持续改善的趋势能否延续？2003年-2005年均不同程度体现的四季度业绩锐减会否延续反映在2006Q4？通过与管理层的沟通，我们预计：

（1）2006Q4较2005Q4同比增长趋势有望维持，但四季度仍是费用结算集中期间，因此2006Q4盈利将较2006Q1-Q3有所下降，但我们预测全年仍将保持约16%的增速；（2）2007年是3G建设元年，但移动运营业仍将保持目前的双寡头竞争格局，中国联通将受益于移动业务本身空间获得约10%左右的盈利增长，2007年净利润增速低于2006年的原因在于同比基数提高（2005年为利润低谷）、GSM业务2007年折旧压力增加、CDMA摊销费用下降对盈利的推动动力减弱；（3）我们维持2006年、2007年EPS预测分别为0.155元、0.171元；3.07元的目标价对应06年、07年PE分别为20倍、18倍，我们认为这是经营层面支撑的合理估值。（4）2008年后的联通犹如十字路口的徘徊而难以判断，不发生重组的联通将面临新进入移动运营业的固网运营商的竞争压力，由2家变3-4家运营商的新格局将使目前高于全球均值的中国移动运营商的EBITDA率整体呈逐步下降趋势；而发生重组的联通则将蜕变为新的全业务运营商。

持续增长的净利润主要来自期间费用率的下降

资费下降压力自2006Q3体现我们在2006年以来的行业报告及联通公司报告中多次提及如下观点：通话资费的下降促使通话分钟数（MOU）提高，数据业务增长弥补语音业务下降，移动运营商的ARPU（每月每用户收入）仍将保持稳定或趋增。截止2006H1，中移动和联通的财报数据验证了上述观点，两家运营商GSM的ARPU逐季递增。但2006Q3却出现了分化，中移动仍有微增，但联通GSM网络的ARPU却出现微降，CDMA网络的ARPU亦呈持续下降趋势，我们认为2006Q3资费下降速度超过了通话分钟数增长及数据业务收入增长的速度。

GSM业务：2007年折旧压力将增加

2006’Q1-Q3，GSM网络收入增长13%、但营业利润却下降5.7%，主要是由于期间费用增速较快，营业费用和管理费用分别同比增长31.4%、28.4%，我们认为这是每用户营运投入增加所致。在资费下降的背景下，两大移动运营商的客户离网率都有提高，如联通GSM的月离网率自2005年的2.41%提高至2.68%，中移动则从2005年的1.87%提高至2.54%。

但是折旧费用并没有成为2006年营业利润下降的导因，2006年GSM网络投资108亿元，同比增长49%，因此我们预计2007年随着新增GSM网络投资转入折旧，将提高2007年折旧费用率。

CDMA业务：费用下降对盈利改善的推动作用将减弱

CDMA业务2006Q3出现显著改善，但值得关注的是，我们认为联通CDMA业务仍没能摆脱依赖成本费用控制的盈利模式。在2006H1首次出现CDMA业务收入下降1.34%后，2006Q3收入继续同比下降5.7%、环比亦下降2.6%；盈利增长主要来自CDMA手机摊销费用的下降，三季度摊销费用为9.75亿元、较2006Q1、2006Q2分别减少3.32亿元、1.09亿元。但从净下降金额看，三季度净下降1.3亿元、2006Q1-2006Q2则分别下降6.2亿元、4.2亿元，本季度待摊费用增加略有抬头，鉴于手机待摊余额在2006年三季度末已降低至17.7亿元，我们认为未来手机摊销费用将可能增长。在联通近期股东会，公司高管亦提出2007年CDMA手机采购总量将从2006年约650万部增加至约1000万部，我们认为CDMA摊销费用下降对盈利改善的推动作用将减弱。

3.投资建议

联通12月4日股价3.41元交易在2006年、2007年PE分别为22倍、20倍，对联通红筹由折价转为溢价5.7%，我们认为目前股价已经反映了基本面的改善，从表5也可以看到，移动运营商的国际PE估值也多在15-20倍区间。考虑到电信重组的并不明朗，联通被低估的资产用户价值在短期内难以实现，我们维持对联通的目标价3.07元，将投资评级自“谨慎增持”下调至“中性”，并认为在重组未明朗前股价进一步上涨空间有限。(国泰君安)

中天科技(600522)：中标法国电信意义大于实质

法国电信FTTH项目，计划2007、2008年采购金额2800多万欧元（约2.89亿人民币）的光缆及配件产品，这是其首次在中国采购光缆，国内入围的厂商只有中天科技和亨通光电，其中中天科技中标14.75万欧元，亨通光电中标9万欧元。

公司中标法国电信的意义大于实质，标的主要是室内软光缆，中标金额合计153万元，占公司06年光缆业务预计收入的0.3%，对业绩影响不大。但这是公司第一次进入欧洲运营商市场，有利于公司进一步拓展海外市场，06年上半年公司海外市场收入3269万元，占主营业务收入的7.66%，预计全年海外市场收入7960元。中标法国电信有利于打开欧洲运营商市场，长期看海外收入增长将加快，占主营业务收入比例会有所提高。

公司利润主要来自光纤业务，原来的两个拉丝塔产能为185万芯公里，11月底新增的第3个拉丝塔提前调试完毕，产能增加到270万芯公里。预计第4个拉丝塔12月调试完毕，产能将达到385万芯公里。符合我们前期预期。若明年市场转好，需求增加公司有可能进一步扩大产能，再新增2个拉丝塔。我们看好公司的射频电缆，仍认为产量将随3G的临近增长速度加快。

考虑到公司与日本信越预制棒长期购销合同给付赔偿金1亿多元或有风险的解决仍未有进展，我们维持前期预测06-08年EPS分别为0.13、0.24、0.28元，按目前股价对应PE分别为39.7、21.5、18.5倍，略高于国际均值22.3、21.7、18.2倍，认为公司不具有估值优势。公司属于成长型，未来3年复合增长率39%，按PEG=1计算目标价为5.00元。维持中性评级。(国泰君安证券股份有限公司)。